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DeepSeek 策略三問-AI封鎖,有壁壘的應用和消費端龍頭,對算力的需求

來源:天風證券     編輯:創澤   時間:2025/2/17   主題:其他 [加盟]

DeepSeek 加速 AI 大時代,斯普特尼克時刻與杰文斯悖論。策略 視角看,本次 DeepSeek 發酵背后有三個關鍵問題:

一是 DeepSeek 或宣告此前的美國對華芯片限制可能適得其反,反而加速了 中國在 AI 效率優化方面的創新,之后美國在 AI 軍備競賽下,美國是否更嚴 厲封鎖?美國在 AI 上已經投入大量“沉沒成本”:去年北美 AI 初創投資占 其所有 VC 投資的 45.8%,比例遠G于亞洲水平。因此在 DeepSeek 獲得突破 后,不排除美國出臺更多措施以“捍衛”過往的大量投資。美國繼續加大遏 制力度,那么對當前 A 股正在交易的“自主可控”、“供給端產業趨勢”品 種是新的催化劑。

二是 A 股 AI 能否出現有壁壘的應用和消費端龍頭?DeepSeek 或把 A 股 AI 行情從當前的硬件為主、引導到真正可能出現壁壘的消費端應用的催化劑, 后續中國出現 AI 界的騰訊、茅臺、伊利這種消費端龍頭公司,或者交易邏輯 繼續朝 AI 眼鏡、AI 手機這種消費端擴散,都有利于 AI+產業估值提升。 

三是算力需求會增加還是減少?1759 年瓦特改良蒸汽機后,反而使得更G 效的蒸汽機廣泛使用,英國煤炭總消耗指數上升。這種現象可能也適用于算 力需求:隨著成本的降低,AI 應用的采用可能會呈指數級增長。所謂 Jevons 悖論是一個是長期敘事,但二級市場當然仍然會被短期波動所影響,核心是 看“算力成本壓縮”的斜率G,還是“算力使用”的指數增長快。

如果美國繼續加大遏制力度,那么對當前 A 股正在交易的“自主可控”、“供 給端產業趨勢”品種是新的催化劑。遏制政策不僅只有提G關稅,對 A 股交 易影響更大的是供給側的限制。供給側對科技產業趨勢是更能拔估值的邏 輯:1)國內半導體技術本身或難快速發生革命性變化,但由于供應鏈限制, 競爭格局被強行改變,只能使用國內的產品,這是供給驅動的產業趨勢。2) 這類供給退出帶來的產業趨勢需求較成熟明確;這類交易估值能夠拔得更G, 因為其本質是用政策外力塑造了一個G增速賽道,能獲得科技產業趨勢的G 速紅利,又減少了“D一個吃螃蟹”這一科技投資的大風險。3)從外部貿 易遏制的“反身性”而言,對于某些國家轉型戰略性行業的外部遏制,反而 可能引發更多政策支持。

美股 1 月底以來對 DeepSeek 的反應體現了“賣鏟人下跌→AI 下游應用者成 本降低受益”的邏輯。DeepSeek 的出現或把 A 股 AI 行情從硬件引導到真正 可能出現壁壘的消費端(對應傳媒股、AI 眼鏡、AI 手機等),這對 A 股 AI+ 行情是一個好事。此前 A 股 AI 行情局限在硬件,這其實是不利于 2025 年 AI 作為主線在 23-24 年表現較佳后繼續占優的,因為制造業有一個核心矛盾 ——制造業成長性無法線性外推,G成長后的G CAPEX 引致行業格局惡化+ 技術迭代下,兩年后產業趨勢就可能會消失。而估值的本質是未來永續現金 流折現與當期利潤的比值,給予G估值,需要行業格局和現金流能“看得很 遠”,只有硬件和制造業的產業趨勢,很難長期給予G估值。

“Jevons 悖論”指的是:隨著改善資源使用效率,反過來會導致該資源的使 用量增加;而不是減少。瓦特改良蒸汽機是說明“Jevons”悖論的良好案例。 瓦特并非蒸汽機的原創發明者,而是基于紐科門蒸汽機進行了革命性的改進。 他設計了分離式冷凝器,將冷凝過程與氣缸分離,從而大幅提G了蒸汽機的 效率。這種現象可能也適用于算力需求:因為隨著成本的降低,AI 應用的采 用可能會呈指數級增長。需要指出的是,Jevons 悖論是一個是長期敘事,但 二級市場當然仍然會被短期波動所影響,核心是看“算力成本壓縮”的斜率 G,還是“算力使用”的指數增長快。




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