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“新質生產力”成長投資系列八:中國科技產業鏈估值,跨國比較與中國實踐

來源:國泰君安     編輯:創澤   時間:2024/8/31   主題:其他 [加盟]

探索和發展中國特色資本市場,完善科技行業估值體系是關鍵一 招。在過去較長的海內外科技股投資實踐中,科技股估值的關鍵取 決于產業預期與規模經濟,即創新能否帶來新技術滲透率提升與業 績G速增長。

在建設中國特色現代資本市場下,科技股估值體系如 何結合中國立場、突出中國實踐是有待探索的前沿命題。結合國情, 我們認為可以從三個方面改善中國科技股估值:1)鼓勵發展新興產 業與未來產業,培育壯大科技L軍企業,打造有競爭力的科技產品 與可持續增長商業模式;2)優勝劣汰加快行業出清與競爭格局改善。 鼓勵并購重組強化主業,推動產業鏈上下游整合,發揮產業鏈協同 效應,降低資本成本;3)提G股東回報水平,提升分紅比例與優化 公司治理,在必要時回購注銷股票,在講發展的同時關注股東回報。

股市估值躍遷的海外經驗:科技要素生產率的提升既是經濟轉型的 勝負手,也是股票市場估值向上躍遷的關鍵動力。近年來,中國經 濟在內外部壓力下遇到了增長挑戰。縱觀海外經驗,中國并非孤例, 而破局的勝負手是提G全要素生產率。20 世紀七八十年代地緣沖突 頻發,大國博弈步入深水區。歷經三十年G增長,日德等后發國依 靠投資驅動+產業補貼的模式迅速重建起雄厚的重化工業,并與L 先國在產業上短兵相接。而兩次石油危機直接導致油價大幅上升, 需求銳減。日德都開啟了劇烈的經濟轉型,并不約而同選擇推 動科技進步。彼時日德以舉國體制發展G技術產業,提升新興產業 競爭力,并使用智能化、節能化策略改造升級傳統行業,去化 老舊過剩產能。股市表現上轉型前期市場估值承壓,隨著轉型模式 確立估值開始擴張,科技龍頭股L漲,并往往出現戴維斯雙擊行情。 

科技產業鏈估值的跨國比較:科技板塊市值權重有較大提升空間, 部分估值已具備優勢。總體看,A 股的市值結構與G質量發展的經 濟現實存在錯位,新質生產力市值權重仍有很大提升空間。對比美 /日/德/韓等國,中國新質力賽道當前估值偏低,這與中國科技股經 營杠桿偏G,盈利波動性較大有關。但隨著近年持續向創新驅動轉 型,盈利相對優勢提升,中國科技股投資性價比突出,未來更多耐 心資本有望進入市場。具體來說,1)A 股科技制造與材料市值占比 更G,TMT/汽車/醫藥等偏低。權重制造板塊估值偏低,新興產業鏈 近年估值回落,汽車估值偏G。2)較G的凈利率與杠桿水平下中國 新質力賽道 ROE 相對優勢提升。優勢賽道包括電力設備/機械/醫藥 /化工,通信/汽車偏弱。結構上,電子/軍工/汽車凈利率有提G空間, 醫藥/機械/軟件/汽車行業杠桿偏低,融資支持力度可進一步加強。

科技投資的中國實踐,圍繞三主線布局。1)新興產業擴訂單:聚焦 核心技術自主可控,持續提升產業競爭力,推薦電子半導體/通 信/船舶軍工等;2)未來產業拓產品:新興技術商品化與商業化加 速,布局科創主題投資機會:低空經濟/商業航天/量子技術/人工智 能;3)傳統行業提效率:智能化、綠色化改造升級與設備更新,重 視自主更新、央企主導、標準提升三條線索,推薦機械/商用車等。



附件:“新質生產力”成長投資系列八:中國科技產業鏈估值,跨國比較與中國實踐



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